（1）前三季度——庞大的库存是下跌的主导因素

 

　　就大连玉米指数而言，1月初产生了今年的价1860元/吨；随后，在充足的供给和庞大的库存作用下，玉米市场不断承压和走低，直到9月底打出了今年的价1385元/吨。

 

　　其间，4-6月中旬产生过一波反弹。这应当归结于：播种面积的减少和洪水等灾害天气的炒作。

 

　　从8月中旬开始，玉米呈现加速赶底。这是收割季节压力的预先反应。

 

　　（2）收割季因减产反弹：底部或已探明

 

　　自10月份开始，玉米市场开始了一波动强劲的反弹。

 

　　若是从技术的角度看，上涨只能定性为反弹。若是从基本面纵深分析，那么，这轮反弹很可能是2017年构筑市场大底的一部分。

 

 

　　主要是库存拐点出现。当庞大的库存开始呈现减少趋向时，市场往往也表现出逆转现象。

 

　　在下面的分析中，我们可以看出：自2016年开始，播种面积13年来首次下降，未来亦将呈现略降之势；而需求则以每年均值836万吨的增量递增，产消缺口的产生将导致庞大库存的逐年减少。

 

　　就现阶段而言，正值东北和华北玉米上市季节，港口库存出现增加，价格趋于下行。

 

　　与此同时，年底畜禽以出栏为主，饲料需求平淡；不过，玉米深加工产品价格坚挺，开工率较高。

 

　　据此，当前市场呈现调整的概率较大。

 

　　二、我国玉米播种面积出现拐点：呈缓降趋稳格局

 

　　（1）中国玉米播种面积13年来首次减少

 

　　据农业部数据，2016年我国玉米播种面积5.51亿亩，比上年减少2039万亩，减少3.6%；而低产作物大豆播种面积1.08亿亩，比上年增加1046万亩，增长10.7%。

 

　　这是中国玉米播种面积在13年来连续增长下首次出现下降！这不是偶然因素，而是市场和政府合力的结果。根据我国农业部结构调整的目标预期：未来几年，我国玉米种植面积仍将调减5000万亩，至2020年稳定在5亿亩。

 

　　也就是说：未来几年，中国的玉米产量出现大幅增产的可能性没有了，相反，稳定在现有水平或略降的可能性较大。这一变局，是决定我国玉米市场走势的重要因素！

 

　　另一方面，从美国农业部发布的报告看：2017年美国玉米播种面积预计为9000万英亩，比2016年的9450万英亩减少约5%；随后降幅将会放慢，到2026年面积将大幅减少至8600万英亩。

 

　　（2）农业供给侧改革是玉米面积减少的根本原因

 

　　在2015年底，我国农业部就明确了“去库存”的整体战略。近年，农业突出问题是品种结构不平衡，玉米出现阶段性供大于求。大豆、棉花(14940,-170.00,-1.13%)、油料、糖料等供求缺口逐年扩大，进口不断增加。

 

　　针对粮食品种的供需矛盾，政府提出优化农业生产结构和区域布局。其具体的解决思路是，“一保”，即保口粮、保谷物；“一减”，即减非优势区玉米；“一增”，即恢复增加优质食用大豆；“一稳”，即稳定棉油糖自给水平。

 

　　与此同时，今年下半年，政府着力推进农业供给侧改革，以调整生猪区域布局、发展草食畜牧业为重点，推进农业生产结构和方式的转变。

 

　　以下图表数据显示，自2005年起，我国玉米播种面积为2635万公顷，到2015年面积增长到时为3811万公顷，10年时间增长了27%。这是由于我国人民生活水平提高所至，也有种植玉米的经济效益相比大豆要高，使得东北地区部分大豆种植地转为玉米。

 

　　然而，这一情况2016年发生了根本逆转！既是市场原因，更包含了政府战略引导。

 

　　未来，玉米市场的供给侧改革将使得其播种面积呈现缓慢减少，直至稳定的格局。
 

 

　　（1）库存/消费比拐点显现是市场逆转的信号

 

　　从以下玉米供求平衡表可以看出，2016年秋，我国玉米库存达到了为1.1077亿吨，其库存/消费比亦为50.93%；而2017年秋，USDA预估中国库存将下滑到106.31亿吨，库存/消费比亦下降为49.83%。也就是说，2016/17年度，中国玉米库存/消费比出现了逆转，预示着：玉米市场将逐渐转向为牛市格局。

 

　　由于今明两年秋季的期末库存仍旧十分庞大，都达到上亿吨，那么，在供给充足的情况下，未来几年存在牛市格局吗？

 

　　这是一个相当好的问题。库存庞大的因素已经反映在市场中了；也就是说，今年玉米指数1385元/吨的低点，有望成为未来几年的历史低位。当库存数据开始减少，库存/消费拐头向下时，那么，玉米市场将构筑底部，并重新步入上升周期。

 

　　（2）产量停滞和需求稳升是未来几年的主要矛盾

 

　　产量方面：

 

　　从玉米的产量数据看，从13/14年度到16/17年度，在连续4个年度里，我国产量呈现增长停滞现象，4年产量均值在2.1958亿吨。

 

　　据我国农业部供给侧改革的方向，未来几年玉米的播种面积不会扩展，减少部分将更多地种植大豆等国内缺口较大的农作物。也就是说，中国玉米产量进入平稳略降的周期中。

 

　　消费方面：

 

　　从玉米的消费数据看，从05/06年度开始，直至16/17年度（共12年），除了15/16年度消费略降外（2015年3月玉米市场开始大幅回落），每年消费均处在增长状态，即便在2008年的金融危机当中也是如此。

 

　　其增长状态如下图的红柱所显示。统计下表的增幅数据，可得出：年均消费增量为836万吨。这说明什么？说明我国玉米的消费，在这么多年当中，呈刚性增长；并且，今后仍将继续！
 

 

　　（3）“去库存”是未来几年的主要特征

 

　　从历史角度看，近年国内玉米有两个重要的峰值出现点，一个是在2008年7月，另一个在2011年2月；其对应的期末库存分别为3939万吨（库/消比26.44%）、4942万吨（库/消比27.46%）。

 

　　由此看出，当库存/消费比低于30%时，玉米市场将呈现紧张格局，价格亦会大幅上涨。

 

　　从产消数据看，自16/17年度开始，次出现产不足需，缺口达1100万吨，期末库存降至10631万吨。若是按照每年消费增长836万吨（产量维持不变）计算，那么，2018年秋库存将下降至9795万吨（库/消比41.61%），2019年秋降至8123万吨（库/消比33.32%），2020年秋（第4年）降至5615万吨（库/消比22.27%）。

 

　　可见，2020年秋季，其库存/消费比降至22.27%，库存低至5615万吨。也就是说，从现在开始的第四年，玉米市场将迎来巨幅上涨，供给紧张格局将重回市场。
 

 

　　这是静态条件下的推理所得出的结论。

 

　　若是考虑播种面积的进一步下降，消费因着生猪存栏的上升而显著回升，那么，库存的加速消耗将使得玉米的上涨高峰可能提前至2019年秋季。届时，若是玉米种植面积仍旧不能恢复，那么，中国将不得不扩大进口来弥补产量的不足。

 

　　四、中国玉米下游数据解读

 

　　（1）生猪存栏：底部企稳，且步入回升周期

 

　　从生猪的存栏情况看，2011年秋时曾高达4.76万头；经过长达5年的下跌，约在2016年初达到位，约3.67万头，下降了23%！随后呈现企稳回升，现稳定在3.77万头。

 

　　从下图的自繁自养生猪的养殖情况看，这两年养殖利润呈现回升的态势，并有较好的利润。由此，我们可以得出这样的结论：生猪存栏的下降状态已经结束，在利润的驱动下，生猪养殖数量将逐步回升，并进入增长周期。

 

　　若是生猪数量回升至2011年时的存栏数，即：增长30%。那么，这部分的饲料需求亦将增长同样量级。

 

　　图3：中国生猪存栏走势情况（单位：万头）
 

 

　　数据来源：Wind资讯

 

　　（2）玉米淀粉：可作为白糖(6765,-27.00,-0.40%)的替代品

 

　　玉米淀粉作为生产玉米糖浆的主要原料，其现货价格与白糖价格，近两年来出现显著的背离现象。如下图所示。这种情况不可持续，因为替代品淀粉用量的增加必将导致今后玉米消费的增加。
 

　　数据来源：Wind资讯

 

　　五、2017年玉米市场走势设想

 

　　未来行情如何演变？

 

　　16/17年度是国内玉米市场库存消费比向下拐头的个年度，也将是玉米市场构筑大底的一个年度。

 

　　预计，到2017年秋季之前，因种植面积、生长天气的炒作，市场将呈现大幅波动的局面。真正的趋势性上涨，将大概率发生在17/18年度初期，即新玉米收割和上市季节。

 

　　结合玉米季节性规律，推测全年的走势如下：

 

　　（1）当前，正值东北和华北玉米大量上市，农户售粮积极性增强，供应逐渐趋于宽松。

 

　　（2）年初受到春节备货及物流因素带动，呈现趋涨走势；加上对来年播种面积减少的预期（农业供给侧改革，调减玉米面积），价格表现坚挺。高点一般在3月前后。

 

　　（3）4月份春耕前，将迎来售粮小高峰，而此时需求相对淡季，市场偏于下行。

 

　　（4）当4-5月份播种完后，因天气炒作，往往呈现不稳定的反弹行情，尤其是面积减少情况下。

 

　　（5）玉米第二个高点通常在6月份，随后向下波动，直至9月收割前后。这是因为：6月后小麦上市，压力呈现；后期玉米又进入成熟期，收割的压力又叠加在其上。

 

　　（6）9月前后，是个关键性时期。既是收割时节，又是17/18新年度开始。看眼前，利空压力，价格往往是低点；看未来，新年度因产不足需，库存继续降低，库消比将再度回落。届时，玉米是买入时机，其涨势往往持续至来年的春季。

 

　　对于玉米长期走势（3-5年），我们的推测是：2017年底部构成后，市场将步入上升周期。这主要是面积停滞，而需求逐年增长所致。每年扩展的产消缺口将不断消耗库存玉米。在不久的将来，当库存/消费比下降到30%之下；那么，玉米将呈现显著上涨，并重回历史高价区。

 

　　图1：大连玉米（周线）2017年走势示意图

　　数据来源：文华财经国联期货（作者单位：国联期货）